2019年，以港股和美股為代表的海外市場，依然將成為眾多中資企業IPO上市的主要選擇。

數據顯示，截至1月22日，今年已有5家中資股在港股市場成功上市，另有4家中資股完成登陸美股市場的目標。

2018年全年，國內共有59家企業通過IPO方式在港股上市，對應在美股市場上市的數量為40家。其中包括小米集團(1810.HK)、愛奇藝(IQ.O)等知名互聯網企業的先后上市，引發了一股科技企業上市熱潮。

21世紀資本研究院認為，這一熱度有望在今年得以延續，但與去年相比，今年國內企業海外上市數量雖然有望持平，但募集資金額度或有所下降，這主要原因為類似小米集團這樣大型IPO項目的出現將更稀少。

與此同時，影響國內企業赴海外上市的另一重要因素，在于去年海外市場出現的高達七成的破發率。但同時也有擬IPO企業認為，相比于股價的高低，更重要在于能否通過上市這條路先實現“生存問題”。

此外，也有業內人士認為，科創板將大概率在年內推出，也很可能影響一些科技企業是否選擇海外上市。

去年99家企業海外上市

2018年，港交所超過紐交所，再度成為全球IPO募資額度第一的上市場所。

數據顯示，去年全年，共有207家企業成功在港交所上市，共成功募得資金2778.5億港元。清科研究中心的一份數據則顯示，若以去除法定節假日計算，則平均不到1.5天即有一家公司在港交所成功“敲鑼”。

港交所成為全球募資額度第一的交易場所，少不了國內IPO企業的“支持”。實際上，去年共有59家中資企業在港交所成功IPO上市，其中更有中國鐵塔(0788.HK)和小米集團兩家公司募資額度在百億港元以上，分別為587.96億港元和278.11億港元。

21世紀資本研究院了解到，中國鐵塔也是去年全球市場募資額度最高的IPO案例。而除其與小米集團外，去年港交所IPO募資額度在30億港元以上的，還有其它13家。

港交所IPO大單頻繁出現的背后，是其去年經歷的重大制度變革。去年4月30日，港交所通過修改上市制度，首度容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市，并容許擁有不同投票權架構的公司上市。

這一制度的改變，使港交所成功吸引了包括小米集團等互聯網巨頭企業的IPO上市，也引發了國內科技企業的赴港上市熱潮。

除小米集團外，美團點評(3690.HK)、君實生物(1877.HK)等具有代表性的科技企業，均在去年成功于港交所上市。

與港交所相比，2018年赴美股上市的國內公司同樣數量不少。據21世紀資本研究院統計，去年共有40家中資股在美國紐交所和納斯達克兩個市場上市。

其中，愛奇藝成為其中募集資金最高的中資股IPO案例，首發募資高達22.5億美元，其次則是拼多多(PDD.O)和蔚來(NIO.N)的13.26億美元和10.02億美元。

從行業分布來看，去年赴美上市的企業中，更多為互聯網金融企業和娛樂消費產業公司。

數據顯示，上述40家赴美IPO企業中，有13家為金融行業，占比超過三成。13家公司中，又多數為互金公司，其中更包括360金融(QFIN.O)、微貸網(WEI.N)等業內較為知名的公司。

同時，除愛奇藝外，去年娛樂消費行業中的騰訊音樂(TME.N)、嗶哩嗶哩(BILI.O)、虎牙直播(HUYA.N)等公司也先后在美股上市。

“這是個老生常談的問題，如果企業能夠在A股上市，誰愿意千里迢迢跑到海外去上市?還是因為A股上市門檻更高，一些互聯網企業早期都是燒錢階段，盈利指標肯定是達不到的，何況很多企業還有同股不同權的問題。”北京一家大型券商投行人士說。

上述投行人士解釋，相比于A股對盈利指標的嚴把關，以美國市場為代表的海外市場一方面上市門檻更低，另一方面在融資需求、海外投資者的退出等方面也更容易滿足。

海外IPO將維持熱度

進入2019年，國內企業選擇奔赴港交所或美股等海外市場上市的熱度，依然有望保持和延續。

此前，港交所行政總裁李小加表示，2019年將有超過250家企業有意赴港IPO上市，且包括多家科技公司和生物科技企業。

港交所披露的數據顯示，截至1月22日，主板處理中的上市申請個案數量為147家，其中包括5家已過聆訊即將上市的公司;創業板上處理中的上市申請個案數量為49家。

21世紀資本研究院注意到，在目前港交所IPO排隊的企業中，除即將上市的貓眼娛樂外，還有申萬宏源證券、基石藥業等多家行業內知名的企業。

德勤會計師事務所一位合伙人表示，從目前港交所超過200家上市申請公司數量下，2019年港交所最多將有約200只新股成功上市，并融得資金1800-2300億港元。在此基礎上，科技、醫藥和未有盈利的生物科技企業，以及教育等具有新經濟特點的公司，都很可能引起市場的廣泛關注。

同時，上述德勤合伙人稱，對于此前已頻繁推出的新三板企業以H股形式上市，也有可能成為今年港股市場的一大特色。

與德勤類似，畢馬威會計師事務所也預測，2019年香港能吸引大約200家公司上市，集資金額超過2000億港元。不過畢馬威同時認為，與2018年有多單大型IPO項目出現不同，2019年香港將以中小型IPO為主導。

這一點也為多數業內人士所認同。上文提及的投行人士表示，隨著小米、美團等企業已成功上市，目前國內大型互聯網巨頭企業數量已并不多，短期內傳出或能夠在港交所上市的企業數量將更少。

21世紀資本研究院進一步統計則發現，目前傳出過IPO消息的大型互聯網企業，似乎僅剩下滴滴、螞蟻金服等少數幾家公司。另外，瑞幸咖啡也傳出擬今年赴港上市。

與港交所IPO市場可能持續的火熱相比，2019年美股市場的IPO情況也許將較2018年出現變化。

摩根大通一位經濟學家指出，隨著近期美股三大股指的大幅回調，美股牛市到頭也許將成為大概率事件，這也將為還未上市的科技企業，如Uber、Airbnb等的IPO帶來消極影響。

“宏觀經濟出現波動，互聯網企業也會迎來所謂的‘寒冬’，現在此起彼伏的裁員聲音就是證明。所以對于很多互聯網公司來說，在很難再拿到外部融資，甚至銀行貸款的情況下，選擇上市也許更有利于公司的生存。”1月22日，香頌資本執行董事沈萌說。

不過，沈萌也認為，2019年不論市場行情如何波動，對于一些互聯網科技企業而言，海外上市依然是其年內不得不考慮的計劃之一。

破發成不確定因素

雖然2019年海外IPO市場將可能繼續維持熱度，但2018年大面積出現的新股破發潮，也有可能成為年內企業選擇上市地點的最大不確定因素。

數據顯示，去年在港交所成功IPO的59家公司中，截至1月22日收盤的最新股價跌破發行價的有43家，破發公司數量占比達到73%。

其中，天平道合(8403.HK)成為去年上市后跌幅最大的中資股，最新股價相較發行價跌幅達到69.66%。

實際上，即使是小米集團和美團點評，也均跌破了發行價。數據顯示，小米集團最新股價為10港元/股，較17港元/股的發行價下跌41.18%;美團點評最新股價為43.90港元/股，其發行價則為69港元/股。

對于港交所頻繁出現的“破發”情況，李小加也一度撰文表示，“新股是否破發與上市公司的質地優劣并無必然關系，破發的不一定是壞公司，好公司不一定不破發”，并稱正研究改善和完善新股發行機制。

與港交所上市企業相比，在美股上市的中資股股價也并未呈現更好的局面。40家去年IPO成功的企業中，截至最新有23家出現了破發，其中盛世樂居(SSLJ.O)相對發行價的跌幅更是達到90.98%。

“如果美股整體行情疲軟，對新股發行的定價將有直接影響，并進一步引發首發企業的融資規模和估值水平，這對于一些擬IPO的大型互聯網企業來說，都是不得不考慮的問題。”東北證券研究總監付立春說。

除破發外，A股即將推出的科創板，也被認為可能對中資企業海外上市帶來影響。

此前有投行人士對21世紀資本研究院透露，一些原計劃赴海外上市的企業，在設立科創板的消息出現后，正在評估于科創板上市的可能性，從而對海外上市計劃持觀望態度。

中金公司策略分析師王漢鋒曾認為，科創板的落地也可能引發諸多制度上的變革，包括可能放開同股不同權的要求，為一些國內“獨角獸”企業上市提供便利，也可能對企業盈利要求有所放松，并進一步加大對產業自主、高科技企業的支持，以起到促進科技創新的作用。

“目前科創板具體政策還未披露，未來具體會呈現什么樣子還很難說，但目前來看，對一些具備高新技術、自主知識產權的企業也許會具有吸引力。”付立春表示。

此外，一些難以估計的政治事件也可能對中資企業海外上市帶來影響。以美國政府近期的停擺為例，至1月22日，停擺時間已延續至32天，而這對于一些原計劃于春節前后上市的中資企業來說，無異于“黑天鵝”。(饒守春)

關鍵詞： 海外IPO 新股 科創板