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維度2025年年報2026年半年報煤炭市場供需格局寬松，價格整體區間震蕩、價格中樞回落供需總體基本平衡、階段性偏緊，價格區間震蕩上行、價格中樞整體上移煉焦煤市場價格受產業鏈整體微利影響，震蕩下行焦企生產及補庫需求支撐，價格中樞上行行業產量2025年規模以上工業原煤產量48.32億噸，同比+1.2%；進口4.9億噸，同比-9.6%2026年上半年全國原煤產量23.65億噸，同比-1.7%；進口2.25億噸，同比+1.7%

戰略執行的表述重點隨之位移：2025年年報強調"面對市場下行局面，以保價穩供為牽引"；2026年半年報在延續保價穩供基調的同時，新增"建立產銷聯動調度機制""搭建全流程煤質管控體系""實施客戶分層分級管理""創新物流總包模式和公轉鐵降本"等操作性舉措。戰略重心由"對沖下行"轉向"穩量提質與結構優化"。

產品2025年收入2025年同比2026H1收入2026H1同比2026H1毛利率煤炭213.01億元-19.87%103.95億元+0.01%48.65%（+1.10個百分點）電力及熱力69.93億元+1.81%32.24億元+2.52%5.65%（-2.79個百分點）焦炭60.54億元-30.67%30.91億元-1.00%0.71%（+2.27個百分點）焦油3.78億元-15.72%2.03億元+10.99%—其他化工產品及副產品17.57億元-1.25%8.76億元-0.29%—建材產品1.47億元-47.77%0.17億元-37.21%—

2026年上半年煤炭板塊收入103.95億元、同比+0.01%，結束了2025年"量增價跌"的格局（2025年商品煤銷量2672萬噸、同比+4.38%，商品煤綜合售價796.78元/噸、同比-23.18%）；毛利率48.65%、同比+1.10個百分點，是本期利潤修復的核心驅動。電力及熱力收入保持增長，但毛利率同比回落2.79個百分點，2025年報所稱"扭虧為盈、效益創近年最佳"的修復動能有所回吐；焦炭板塊毛利率同比+2.27個百分點，仍處0.71%的微利區間，控股子公司京唐焦化上半年凈利潤-113.96萬元，較2025年全年盈利0.41億元轉虧。建材業務持續收縮，2025年水泥產量58萬噸、同比-38.95%，2026年上半年建材收入同比-37.21%。

區域結構上，華北收入占比由2025年上半年的80.32%升至82.86%（收入+3.02%），南方（-13.36%）、東北（-12.11%）收入收縮，銷售重心進一步向華北主產區集中；南方區域毛利率49.65%、同比-6.15個百分點，華北毛利率25.11%、同比+1.70個百分點，區域盈利差異收窄的走勢值得關注。

子公司層面：晉興能源上半年凈利潤57,649萬元、同比-15.54%（2025年全年120,920萬元、同比-36.60%），減幅收窄；華晉焦煤上半年凈利潤4.95億元。參股公司山西中潤鋁業上半年凈利潤134,987萬元、同比+195.42%，首次進入"對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司"披露名單，成為非煤業務的重要利潤來源。

指標2025年全年2026年上半年同比（H1）營業收入371.55億元（-17.96%）180.28億元-0.14%歸屬于上市公司股東的凈利潤12.01億元（-61.37%）12.37億元+22.03%扣非歸母凈利潤12.99億元（-56.92%）10.75億元+4.75%經營活動現金流凈額58.97億元（+64.36%）16.01億元-51.87%基本每股收益0.2115元0.2179元+22.00%加權平均凈資產收益率3.33%3.39%+0.60個百分點

2026年上半年營業收入180.28億元、同比-0.14%，基本企穩；歸母凈利潤12.37億元、同比+22.03%，扣非歸母凈利潤10.75億元、同比+4.75%，兩者增速差主要來自西曲礦出售產能收益2.07億元。2025年歸母凈利潤分季度呈"前高后低"（Q1 6.81億元、Q2 3.33億元、Q3 4.20億元、Q4 -2.33億元），本期利潤修復與煉焦煤價格中樞上移、煤炭毛利率同比+1.10個百分點相對應。

經營質量層面存在結構性信號：經營活動現金流凈額16.01億元、同比-51.87%，管理層歸因于控股子公司京唐焦化支付煤款較同期增加17億元；應收賬款占總資產比重由上年末2.36%升至3.37%（絕對額由25.64億元升至36.86億元），主要為京唐焦化應收焦炭款增加；現金及現金等價物凈增加額-4.95億元、同比-144.34%。截至2026年6月末，總資產1,093.61億元、較上年末+0.47%，歸母凈資產371.85億元、+3.56%；公司債"22焦能01"（20.00億元）因2027年1月到期調整至"一年內到期的非流動負債"核算，一年內到期的非流動負債相應增至33.03億元。

鄭重聲明：相關內容不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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